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城投境外發債明顯增加 信用資質相對較優
2019-06-05 00:00:00      中國經濟導報

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中國經濟導報記者|邵鵬璐

    相比房地產和金融板塊,城投發行人在海外市場發行規模較小,卻是境內城投發行人最重要的融資渠道之一。從2016年境外債券發行監管逐步放開以來,城投板塊發行量也有所提升。光大證券固定收益首席分析師張旭表示,2019年以來境內城投企業的發債環境有所改善,但在境外發行的主體個數仍在明顯增加,且其中不乏低等級參與者。而3年期境外融資成本,對AA+等級及以下的主體則出現明顯抬升。
    
境外城投發行人信用資質相對較優

    光大證券以彭博定義的城投板塊為標準進行統計,截至2019年5月24日,境外交易所存續和已到期的城投債項共143支,發行貨幣以美元為主,當前存續和已到期的債項規模共有307.7億美元、14.44億歐元、1.26億新加坡元和6.13億元人民幣。除去目前已到期的18支債券,當前境外交易所存續的城投債項共125支。從規模上看,僅美元債和境外人民幣債券存在債項到期,存續的美元和人民幣債券規模分別為277.7億美元和2.38億元人民幣。
    從全貨幣口徑來看,存續境外債規模較大的省份為四川、重慶、江蘇和浙江。就美元債來看,這4個省份規模同樣排名前四,美元債的存量規模分別為23億、23.9億、22.07億和19.4億美元。這4個省份在境內城投板塊的存量債規模同樣較大。
    從目前存續境外城投債來看,境內城投平臺多以境內主體在境外直接進行發債融資為主。同時,發行貨幣多以美元債為主。截至5月24日的存量債中,美元債發行規模占總規模的91.4%。
    從境外發行人的境內評級和城投行政級別來看,境外發行人的信用資質相對較優。由于美元債占比較大,去除其他貨幣僅觀察美元債來看,境內主體評級AAA等級和AA+等級的占比為75.8%。發行人境內城投行政級別為省及省會(單列市)、地級市、縣級市的占比分別為61.6%、35.5%和2.7%。
    張旭表示,由此可見,目前境外城投債發行人,境內的主體評級和城投行政級別均較高。依據這兩個指標判斷,直接在境外發債的城投主體信用資質相對較優。
    
中低等級發行人擴張海外融資途徑

    2019年初以來,境外市場共有19個發行人發行城投債22支,規模為49.74億美元。發行人中除云投集團旗下的碧海有限公司,其余18個發行人均為境內城投平臺主體在境外直接發行美元債融資。
    張旭表示,值得注意的是,在今年新發美元債的城投主體中,有10個主體為在境外美元債市場新增的城投發行人,前期并未在境外市場融資。其中,境內評級為AA+等級以上的發行人僅5家。以美元債為例,貴州和重慶今年以來新發的城投債規模較大。從境內評級角度來看,AA等級及以下的發行規模占比提升到36.7%。可見,在城投發行人境內融資環境改善的同時,中低等級的城投發行人在海外繼續擴張融資途徑。但同時也需關注的是,今年新發行美元債的主體,標普均未給予境外評級。
    
中低等級發行人境外發行成本明顯抬升

    光大證券以境內主體直接在境外融資的發行主體為研究對象,同時以發行年份為2019年之前和2019年當年為界,將各評級3年期存續境外債分為兩個集合進行票息對比。整體來看,境外市場對各個省份AAA等級的認可度較高。以3年期的發行期限為例,AAA等級票息基本在5%以內。今年初以來,僅江西省鐵路投資集團在境外發行3年期3億美元城投債,票息為4.85%,其當前收益率和到期收益率的中位數分別為4.75%和4.05%,較境內剩余期限在2年以內的存續債估值相比偏低。張旭表示,由此可見境外投資人對高等級城投的購買意愿相對更強。
    而AA+等級的票息則有所提升。今年初以來有新發境外城投債的湖南、江蘇和重慶等省份,發行利率較往年明顯提升,其中湖南省發行票息提升顯著。2019年以前,湖南省發行境外城投債的為株洲城建、株洲高科、長沙先導和常德城建。而從目前這4支債的估值來看,株洲高科的剩余期限最長,但到期收益率反而最低,可見境外投資人認可度較高。而本年度新發主體為株洲城建,同為3年期但票息成本由往年2.98%提升至5.7%。雖然相對其他省份,湖南省3年期AA+等級的發行成本已存在一定溢價,但就省內縱向對比來看,融資成本較往年大幅提升。
    江蘇省今年新發城投債的AA+等級發行主體為新增主體淮安水利控股集團,3億美元的融資成本為6.2%。而對比淮安水利今年在境內新發的剩余期限為2.8年的PPN(非公開定向債務融資工具)產品來看,境內4.88%的票息對企業則更有成本優勢。
    由比可見,2019年以來境內城投企業的發債環境有所改善,但在境外發行的主體個數仍在明顯增加,且其中不乏低等級參與者,AAA等級新增數量則較少。而不容忽略的是,2019年以來3年期境外融資成本,對AAA等級來言變化較小,但對AA+等級及以下的主體,發行成本則出現明顯抬升。

【期號:3471】【版面:03】【作者:邵鵬璐】打印本頁
 
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